战略布局失准：业务板块全线承压
特变电工的业绩表现成为质疑声的首要导火索。
财务数据显示，从2019-2022年，特变电工收入还能够呈现一个较好的增长曲线，但是到22、23和24年连续三年收入进入增长停滞期，特别是2024年收入下降0.35%。而净利润则在2022年达到顶峰后，连续两年持续下滑，2023年利润下跌32.62%，2024年净利润失速下滑，跌速达到61.37%，而且2025年一季度更是再跌19.74%。这种业绩滑坡背后，是张新主导下的战略布局与市场趋势的严重脱节。
2019-2024年特变电工收入走势图（单位：亿元）
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2019-2024年特变电工利润走势图（单位：亿元）
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新能源板块作为特变电工的核心业务，在张新的战略规划下曾是增长引擎，如今却成为业绩重灾区。旗下新特能源主营多晶硅料，面对光伏行业激烈内卷，自2024年4月起硅料价格跌破成本并持续低位运行，行业陷入全面亏损。尽管公司采取减产、计提存货跌价等措施，但新特能源2024年末存货仍高达47.25亿元，较上年增加29.19%。
煤炭业务同样存在困境。2024年煤炭板块营收虽有增长，但毛利润却减少26.19%，这是自2014年煤炭成为主营业务以来首次利润下滑。特变电工的煤炭业务布局，主要局限于新疆内部市场，未能充分考虑煤炭外运成本高、产能规模小的劣势。与行业巨头相比，特变电工7400万吨/年的核定产能难以形成规模效应，面对行业波动缺乏足够的抗风险能力。在煤炭市场低迷的大环境下，这种战略布局使得企业在行业竞争中逐渐失去优势。
技术创新滞后：核心竞争力衰退
在技术创新这一决定企业未来的关键赛道上，特变电工也备受质疑。近三年，特变电工研发费用率不足1.5%，与许继电气（5.2%）、平高电气（4.8%）等竞争对手存在巨大差距。在智能化电网时代，技术创新是企业发展的核心驱动力，研发投入的不足直接导致公司技术护城河缺失。
下图显示了过去6年来特变电工的研发费用和占比情况，可以看出到2022年到2024年的研发费用整体增长几乎非常缓慢，而且研发占比一直没有突破2%。
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在央国企降本增效的背景下，技术含量不足使得特变电工在市场竞争中处于被动地位。在激烈的市场竞争中，如果采取保守的技术创新策略，将使企业在技术迭代的浪潮中逐渐掉队，也让外界产生对其是否仍具备引领企业技术革新能力的质疑。
3万元贷款白手起家，37年管理经验是否过时？
特变电工的灵魂人物是创始人张新。1988 年，面对濒临倒闭的新疆昌吉变压器厂，张新被老工人挽留后毅然承包下来。他抵押父母房产贷款了3 万元启动生产，全身心投入经营，当年便盈利 20 多万元。此后 5 年，工厂净资产飙升至 1100 万元。随后，张新将一方面扩大经营，一方面推动企业股份制改革。1997 年，特变电工成功上市，成为中国变压器行业首家上市公司，随后通过一系列收购与合作，在输变电、新能源等领域开疆拓土，逐步发展壮大。
然而在 2004 年，特变电工为应对原材料涨价进入期货市场套期保值，却因管理不善遭遇重大挫折。公司将操作权下放给三家下属电缆公司，各子公司各自委托不同期货经纪公司交易，缺乏统一管理与协调。在实际操作中，相关人员未严格遵循期货套保原理，导致操作失误，最终年报显示因期货套期亏损 4254.61 万元，使得公司在主营业务收入增长的情况下，净利润反而大幅下降。此次事件暴露特变电工在操作权分散、风险监控缺失等方面的管理漏洞。
面对亏损，张新迅速调整策略，收回期货套期操作权，加强统一管理。此后，他带领特变电工在挫折中不断调整战略、强化管理，持续深耕输变电高端制造、新能源、新材料等领域，最终使特变电工的综合实力位居世界机械 500 强。
但是今时不同以往。面对当下的新能源行业和电力行业的激烈竞争，特变电工是否过于依赖传统经验，缺乏对新兴风险和市场变化的敏锐感知与快速反应能力，成为外界关注的焦点。这种应对市场乏力的局面，使得特变电工的竞争优势逐渐丧失，进一步加剧了市场对张新战略领导能力的质疑。
业绩的困难、信心的丧失也必然导致二级市场的悲观。特变电工在二级市场上的股价的持续下跌，直观反映出市场信心的流失。自2022年以来，公司股价腰斩，市盈率跌至10.4倍，机构投资者纷纷撤离，2024年底持仓基金数量相比2022年高峰期大幅减少。
此外，特变电工虽然是民营企业，但是家族经营特征并不明显。不仅股权分散，大股东特变电工集团的持股比例仅为 11.50%，而且整个管理层团队构成多元，并非由家族成员主导。在目前的管理班子中有黄汉杰、胡南等管理层人员，但他们能否扛起特变电工未来发展的大旗，仍有待观察。今年62岁的张新作为企业的灵魂人物，若不能及时培养出合适的接班人，实现平稳过渡，不仅会影响企业未来的发展，也将进一步动摇其在企业内部的领导权威，加剧外界对其战略领导能力的质疑。
特变电工当前的困境，从根本上折射出在行业变革加速、市场竞争激烈的今天，传统龙头企业和领导者若无法及时调整战略、回应质疑，其战略领导能力将面临更大的挑战，特变电工的未来如何走出严峻的发展瓶颈，市场拭目以待。
